张茜 王瑜
我国已是全球葡萄酒消费大国，但葡萄酒产业连年下滑，国内葡萄酒的消费需求仍以进口来满足。本文以我国葡萄酒上市企业为例，首先在理论基础上对葡萄酒企业进行了深入研究，分析葡萄酒上市公司全产业链模式运作的动因和历程，将各公司实施“全产业链”商业模式前后的财务数据进行纵向和横向对比分析，为优化葡萄酒公司“全产业链”模式提出建议。
（一）价值链理论
价值链理论认为，如果在价值链的某一环节有特殊优势那么将提高企业的竞争力。互相联系的上下游关系，使生产效率提高，是公司内部价值链外化的表现。
（二）协同效应理论
协同效应分外内部两种情形，外部协同指的是不同环节因共同合作而分享某一特殊资源；
内部协同指公司产品生产，市场的营销不相同环节共同使用相同资源而发生的整体效果。
（一）公司简介
张裕公司成立于1997年，经营范围包括葡萄酒和果酒的生产、酿酒机械的生产、销售、旅游资源开发等；
王朝葡萄酒公司成立于1980年，有总规模五千平方米的地下酒窖，这是我国面积最大、设施最先进的地下酒窖；
威龙股份是国内最大的有机葡萄酒生产商，拥有世界最大的有机葡萄庄园，酿酒葡萄原料完全自给率位列中国葡萄酒行业之首。
（二）葡萄酒公司全产业链模式实行动因
通过整理三家葡萄酒上市公司当地政府推出的产业发展规划，总结出产业链的发展和整合是不同环节内部与外部因素通力合作的需要，实施动因包括政策支持、行业环境等因素。
张裕A实行全产业链的动因是政府提出从政府层面推动与葡萄酒有关项目和优秀人士等资源等向葡萄酒产业汇聚。整个葡萄酒行业提出产业链向横向拓展、纵向延伸，壮大葡萄酒产业的领域，推动产业集群化发展。
王朝酒业所在政府提出发展葡萄酒企业走全产业链模式的发展与进步道路，实现多种业务形态融合发展。同时面临国外葡萄酒进口税降低促使国内葡萄酒市场竞争越来越猛烈。
威龙股份所在当地政府提出要推动葡萄酒酿造生产、酒庄建设、文化旅游产业融合发展。行业环境方面公司面临下游地区账款收不回的问题，急需通过并购布局，减缓公司面临的多重问题。
（一）财务状况分析
1.发展能力分析
图1：2010- 2020年营业收入同比增长率和营业利润同比增长率
从上图可以看出张裕A在2010年和2011年营业收入同比增长率和营业利润同比增长率均有所上升，这与公司从2010年实行全产业链模式有密切的关系。公司通过开发宁夏、**等产区，在上游环节掌握原材料供应的优势。因为管理协同效应使得企业在横向和纵向两方面都实现了产业资产规模的扩张，创造了价值。但在2012- 2016年营业收入、营业利润有一些浮动，这和企业为了拓展产业规模而实行并购新建等计划有一定的关系。
王朝酒业在在2015年营业收入增长率由- 23.14%上升为- 0.47%，营业利润增长率从- 6.72%上升到5.36%，这是因为自2014年后，公司发挥管理协同效应利用旗下经营的分公司，摒弃用代理商售卖红酒的做法，从经销商制到渠道逐渐下沉至线上和线下结合，提出了营销+品牌的策略，为企业增加了利润。
威龙股份营业利润同比增长率在2014年为- 0.34%，2015年增长到18.47%，2016年同比增加到40.62%，保持了较好的增长势头。因为在2016年公司在墨累－达令产区，并购高品质的葡萄园，发挥协同效应，建造能够产出六万吨葡萄酒的的澳洲酒庄，通过购进整合现有的生产线，实现了生产水平与自动化效率的提升。
2.营运能力分析
由上图分析可知张裕应收帐款周转率在2010年和2011年出现了增长，公司放宽了信用政策，应收账款管理水平提高。但在2011年过后应收账款周转率下降幅度较大，主要是因为公司布局全产业链投入资金，实行赊销政策导致有效的贷款不能快速的回收。2011年总资产周转率仅为0.91，应采用提升营销收入的措施或处置部分资产。
图2：2010- 2020年应收账款周转率和存货周转率分析
王朝酒业在在2015年营业收入增长率由- 23.14%上升为- 0.47%，营业利润增长率从- 6.72%上升到5.36%，这是因为自2014年后，公司发挥管理协同效应利用旗下经营的分公司，摒弃用代理商售卖红酒的做法，从经销商制到渠道逐渐下沉至线上和线下结合，为企业增加了利润。
相反张裕A和威龙股份的存货周转率较高，且张裕A的存货周转率在三家公司中相对是最快的，但仍然呈现下降的趋势。内部原因是在2010- 2012年公司为了布局全产业链扩大规模忙于增加固定资产的投资，导致此时间段存货周转率降低，但2016年后有所上升，企业通过压缩代理层级，增加直营店的比率进行改革，并增加终端的中低档葡萄酒产品的比率。
3.偿债能力分析
图3：2010- 2020年流动比率和资产负债率指标
张裕A的流动比率2010年到2019年的流动比率基本保持在2左右，但在三家企业中是最低的，公司在2010年之后大规模的开发西部产业，海外并购和整合对偿债能力有负面的作用；
资产负债率从2010年的29.41降低到22.45，短期和长期偿债能力逐渐提高，资产负债率风险较小。
王朝酒业在实施全产业链之前流动比率呈急速下降的趋势，这与坚持销售高端葡萄酒的定位有关。但实施全产业链模式后，通过设立酒庄等终端产品的铺设，流动比率趋于稳定。2011- 2019资产负债率逐年增长，这与公司受全国商场超市渠道销售情况不佳，逐渐增加负债规模是有关。
威龙股份与王朝酒业呈相反的变化趋势，从2010年的0.25上升到2017年的2.73，资产负债率呈上升的趋势。公司为了葡萄庄园的建设而上市募集资金，从公司逐渐上涨的负债规模来看，面临较高的财务杠杆，在澳洲建设庄园，资金短期很难回收，从全产业链的长期布局来看，债务压力大。
（二）非财务指标分析
1.市场占有率
图4：三家公司市场占有率变化
2017年张裕A的营业收入为49.33亿，市场占有率为11.71%，王朝酒业的营业收入为3.28亿，市场占有率为0.78%，威龙股份的营业收入为8.31亿，市场占有率1.97%；
2018年张裕A的市场占有率为34%，王朝酒业市场占有率为2.08%，威龙股份市场占有率为4.60%。说明在布局全产业链后市场占有率和地位有了提升。
2.营业成本率
2011年张裕A的营业成本率为58.2%，2020年营业成本率为44.3%；
2013年王朝酒业的成本费用率为- 90.1%，2020年为- 74.63%；
威龙2015年营业成本费用率为92%，2020年营业成本费用率为89%，说明全产业链布局能够通过上下游环节的供给，减少交易所带来的不确定性，降低交易成本。
图5：全产业链布局下成本费用率变化
（三）分析小结
全产业链布局对财务绩效的影响可以从上述财务指标的分析得出。成长能力方面，全产链的布局使三家企业在整合成熟期实现了收益的快速增长。营运能力方面，王朝酒业的存货周转率和总资产周转率有一定程度的改善，另外两家企业在扩大规模的同时增加固定产资产的投入，效果不明显。偿债能力方面，王朝酒业的长期偿债能力提高。张裕和威龙的短期偿债能力有了改善，财务风险降低。
全产业链模式的施行给葡萄酒企业绩效带来了正向的效果，通过产业链纵向整合，降低了交易成本，提高了协作效率，增加企业核心竞争力；
全产业链模式使得企业的上下游之间产生规模经济和关联效应，形成资源互补。但全产业链模式的布局需要筹集大量资金维持运营，造成负债规模的增加。葡萄酒企业应在布局全产业链模式时注意扩张过度带来的资金问题，同时要从产业链的角度考虑每个环节资金的使用情况，加强营运资金的管理，考虑资金的回收风险。通过本案例研究表明，葡萄酒上市公司全产业链布局及整合、品牌延伸等方面的做法都值得学习和借鉴。